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365T空包网:自由现金流分析

2020/2/2      来源: 空包网
  365T空包网:股价的高低受到宏观环境的影响较大,因此本文使用企业自由现金流FCFF对 公司内在价值进行估算。根据快递行业成长性以及顺丰控股自身的增长路径,本 文将第一阶段高速增长阶段划分为未来5年,即2019-2023年,之后顺丰进入稳定 增长期。
  
  365T空包网:首先对2019-2023年的FCFF进行计算,FCFF等于归母净利润+折旧摊销+利 息费用* (1-税率)-资本开支-营运资本变动;我们假设税率为2018年实际税率 23.92%,营运资本变动与当年营业收入比例为2018年的-5.28%,根据测算我们得 出2019-2023年FCFF如下表所示。
  
  假设2023年之后,FCFF进入永续增长阶段。由于顺丰控股以国内业务为核 心,同时致力于发展成为国际综合物流服务商,因此本文按照国内及世界宏观经 济增长水平进行估计,假设公司的FCFF进入永续增长阶段之后的增速g为5%。
  
  365T空包网:经过测算,本文估计顺丰控股的加权平均资本成本WACC约为6%。公司永 续增长部分在2023年的终值为2023年FCFF*(l+g)/(WACC-g),为1596亿元。将 2019-2023年的现金流分别用WACC折现至2018年底,得到企业经营价值1825.61 亿元。将企业经营价值进行如上表的调整,得到最终的股权价值为1755.96亿元, 按照总股本44.19亿股计算,对应每股39.74元。
  
  365T空包网:根据估值模型所得顺丰控股企业价值约为1750亿元,虽然估值相对粗略,但 自由现金流估值能够在一定程度上反映企业的内在价值,具有一定的可靠性。在 快递行业整体业务量增速20%左右的背景下,顺丰在主业领域份额有望保持稳定 增长,同时在新业务领域具备竞争优势。顺丰在全国范围布局均衡的直营网络和 注重时效与服务质量的高端定位,达到了如此高的企业价值,有助于其在中西部 地区和高端市场份额的提升。同时,公司以鄂州机场为航空枢纽,有望实现单件 成本的节省,以及进一步巩固公司在高端市场的优势地位,同时在直营模式的驱 动下将来有望实现更高的企业价值。
  
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